Mark Leonard y Constellation Software
EL MULTIMILLONARIO DEL QUE NUNCA HAS OIDO HABLAR
3 hechos curiosos de Mark Leonard:
1. No tiene salario.
2. Su empresa vale 80 mil millones de dólares, y tiene más de 100 empleados millonarios.
3. Solo hay tres fotos de él en internet.
1. Mark Leonard y Constellation Software
Mark Leonard es el multimillonario del que probablemente nunca hayas oído hablar, pero definitivamente deberías conocer.
Es el fundador de Constellation Software, una empresa de software que hoy vale 80 mil millones de dólares y que se ha multiplicado por más de 200 veces desde su IPO en 2004.
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Con un patrimonio de casi 1.200 millones de dólares, Leonard no tiene salario y casi todo su patrimonio está invertido en acciones de Constellation.
Lo mejor de todo es que casi nadie lo ha visto; si buscas en internet, solo encontrarás unas tres fotos de él.
Leonard, ocasionalmente, se comunica a través de algunas cartas a sus accionistas, donde revela detalles de su pensamiento y estrategia.
2. Mark Leonard: El millonario escondido
Como he mendionado, Leonard es muy reservado.
De vez en cuando escribe una excelente carta anual a los accionistas donde revela su filosofía de inversión y su estrategia empresarial con mucho detalle. Pero por lo demás, casi nunca concede entrevistas ni habla con la prensa.
El viaje de Mark Leonard comenzó en los años 70 en Ontario, Canadá, donde sus primeras experiencias y su educación en ingeniería de diseño de sistemas en la Universidad de Waterloo sentaron las bases para su futuro.
Posteriormente, hizo un MBA en la Universidad de Western Ontario Ivey Business School. Mark trabajó en varios empleos, incluyendo cavar tumbas y ser portero en un club local, antes de entrar en el sector de Venture Capital.
Leonard trabajó en Ventures West, el mejor venture capital de Canadá, donde conoció grandes personas y sectores.
Sin embargo, la especialización en una sola cosa lo cansó, y buscó crear su propio vehículo de inversión, Constellation Software, donde ha podido construir una empresa que adquiere y posee empresas de software vertical (VMS) de manera perpetua.
3. Ahora bien… ¿Pero qué es Constellation Software?
Es un conglomerado de software canadiense que adquiere y posee empresas de software de mercado vertical (VMS).
Un VMS es un software creado para cumplir específicamente una función, como la gestión de un campo de golf o un sistema para analizar el rendimiento de maquinaria industrial.
Dato curioso e importante: Constellation nunca vende las empresas que adquiere y actualmente posee más de 600 compañías VMS.
La primera adquisición fue Trapeze en 1995. Un año más tarde, adquirió Harris Computer Systems, especializándose en soluciones de software para la industria de servicios públicos.
En 2004, salió a bolsa con un valor de 75 millones de dólares.
Su estrategia es clara: adquirir empresas de software de mercado vertical con ganancias consistentes y gestión experimentada.
4. El modelo de negocio de Constellation Software
CSU adquiere pequeñas empresas VMS, con un precio promedio de 2 a 4 millones de dólares.
En 2022, Constellation compró 134 empresas de software, desplegando 1.743 millones de dólares en capital, con un tamaño medio de acuerdo de 3,3 millones de dólares.
Pero… ¿Por qué VMS? Hay 3 razones principales:
1. Ingresos recurrentes: Los VMS son pegajosos “sticky” y tienen altos costes de cambio, ya que todo el sistema del cliente está integrado con ese software.
Activos ligeros: No requieren grandes inversiones de capital, lo que permite reducir su tamaño si el negocio se desacelera. Y esto hace que su ROIC sea muy elevado y requieran de un CapEx nulo para crecer.
Margen alto: Los altos márgenes y la resiliencia de los VMS los hacen atractivos para la inversión.
5. La estrategia del éxito de Mark Leonard
Constellation tiene una estructura descentralizada, en la que va adquiriendo estos VMS y los deja operar de manera independiente. Sin embargo, como he comentado, CSU crece sobre todo de manera inorgánica, es decir, haciendo múltiples adquisiciones cada año. Cuando la empresa empezó a ser cada vez más grande, una de las claves para Mark fue entrenar y delegar el poder para hacer estas adquisiciones a los gestores de las filiales.
¿Por qué?
Pues porque para mantener una estructura eficiente, Leonard vió que podía hacer adquisiciones recurrentes y pequeñas donde no había mucha competencia del sector private equity y podía comprar a múltiplos atractivos aportando valor. De esta forma, delegando el M&A a los gestores, se podían continuar haciendo muchas adquisiciones pequeñas por su parte, sin necesidad de que Leonard (el cual ya no llegaba a todo) no tuviera que hacer cada vez adquisiciones más grandes, así pagando precios más caros.
Así, poco a poco los gestores fueron adquiriendo empresas a buenos precios con esa delegación de “deplegación del capita”, y cada vez la estructura fue creciendo hasta acabar con el mapa que se puede ver aquí debajo, el cual se basa en seis "Grupos Operativos" (OG): Volaris, Harris, Jonas, Vela, Perseus y Topicus.
Cada OG sirve como sociedad de cartera para docenas de empresas de software subyacentes.
Los directivos de las BU (Unidades de Negocio) son autónomos y responsables de sus propios resultados, lo cual fomenta una cultura de competencia interna y eficiencia operativa.
Además, básicamente el éxito de CSU se basa en la reinversión que haga dde su NOPAT (beneficio operativo después de impuestos) para comprar VMS y qué precios pagan por esos softwares.
Reinversión de CSU / Tesis de Mr.Value
ROIC de CSU
Sin duda, solo hay que ver la cotización para ver que ha sido un gran caso de éxito.
¿EMPLEADOS MILLONARIOS?
Para alinear los intereses de los directivos con los de los accionistas, deben reinvertir el 75% de su bono en acciones de Constellation Software, manteniéndolas por un mínimo de cuatro años.
En 2015, Constellation tenía más de 100 empleados millonarios, y Leonard expresó su intención de llevar esa cifra a 500 en la próxima década.
Lo mejor, él mismo no cobra salario y lo tiene todo en acciones:
Entonces… ¿Es tarde para invertir en Constellation Software? Puede que no.
Según Gartner Research, el TAM (Total Adressable Market) de VMS ronda los 200.000 millones de dólares y crece entre un 3% y un 5% anual.
Existen unas 40,000 compañías que Constellation podría adquirir, lo que representa una baja penetración del mercado (1.5% a 2%).
Aunque las nuevas plataformas en la nube podrían representar un riesgo disruptivo para los VMS, Constellation sigue enfocada en su estrategia de adquisiciones y crecimiento orgánico, manteniendo su liderazgo en el sector.
Si te ha gustado este artículo, te recomiendo que veas este vídeo que subí hace una semana, donde analizo una empresa que ha empezado con una estrategia de comprar VMS en UK como CSU. Es una empresa muy pequeña y desconocida, y podría ser una buena oportunidad.
¡Nos vemos en la próxima!
Saludos y éxitos,
Adriá Rivero.